Amid globalization and rising competitive pressures, the strategy of mergers and acquisitions (M&A) has emerged as a crucial mechanism for corporate expansion. The success of these endeavors hinges on a multitude of internal and external elements, highlighting the necessity for a robust framework to evaluate their effectiveness. This research is devoted to the organization and scrutiny of M&A effectiveness evaluation methodologies. We employ a blend of retrospective, systemic, and functional-structural analysis along with techniques like classification, comparison, and synthesis. The evaluation tools for M&A are categorized into quantitative methods (including income, cost, market, and accounting approaches) and qualitative methods (such as PEST analysis, Porter's Five Forces framework, McKinsey and BCG matrices, and SWOT analysis). A holistic application of these diverse methodologies throughout the transaction process effectively mitigates the constraints inherent to each individual technique.

Keywords: M&A activity, organizational realignment, valuation techniques, synergistic benefits, deal efficacy.

Российские промышленные и финансовые организации усиленно интегрируются в мировой экономический контекст, что дает им доступ к использованию глобальных практик в сфере модернизации предприятий, адаптации новейших технологий и развитии международных экономических связей. В рамках возрастающей конкурентной борьбы, ключевыми становятся задачи повышения эффективности активов и укрепления позиций на рынке. Для достижения этих стратегических целей компании все чаще прибегают к сделкам слияний и поглощений, рассматривая их как эффективные средства для целеустремленной корпоративной реструктуризации и оптимизации организационных структур [1, 3].

В рамках процесса поглощения (acquisition) одна или более компаний интегрируются в структуру другого предприятия. Слияние же подразумевает формирование нового юридического лица через объединение нескольких организаций. В международной корпоративной правопрактике для описания подобных операций применяется термин M&A (Mergers and Acquisitions). В зависимости от позиции целевой компании по отношению к процессу, поглощения бывают дружественными и враждебными. Дружественное поглощение происходит с полным одобрением и поддержкой совета директоров и акционеров целевой компании, способствуя коллаборации сторон; враждебное поглощение осуществляется вопреки воле руководителей целевой организации, часто с использованием тендерных предложений, направленных прямо акционерам.

Одним из ключевых стремлений при реализации сделок по слиянию и поглощению (M&A) является получение синергии, когда общая стоимость новой корпорации превышает агрегированные стоимости до объединения. Этот синергетический эффект осуществляется путём ликвидации перекрывающихся задач, адаптации инновационных технологий, интеграции активов и проникновения в прежде закрытые для компаний рынки. Слияние приводит к созданию единой сущности, которая несёт все обязательства компаний-участниц, расширяя при этом стратегические горизонты.

Сегодня не существует единой модели для оценки эффекта от слияний и поглощений. Метрики, основывающиеся только на финансовом отчете, игнорируют капитальные затраты и не способны точно отражать рост экономической стоимости компании. Вдобавок, финансовые отчеты могут подлежать модификации, делая сложным верную оценку экономического положения компании.

В глобальной экономике для анализа успешности слияний и поглощений используются две основные методологии: качественная и количественная [7].

Количественные методы анализа используются для измерения следующих показателей:

1. эффективность консолидации (общая величина активов, выручка за фиксированный период времени);
2. финансовые итоги действий руководства компании и отдельных членов интегрированного корпоративного союза;
3. эффективность компонентов встроенной системы;
4. финансовое состояние участников интеграционного альянса.

Количественные методы разделяют на антецедентные (ex ante) и последующие (ex post) анализы. Антецедентные методы используются для оценки транзакций до их исполнения, последующие — для оценки результативности после выполнения слияния.

Метод доходного подхода базируется на дисконтировании прогнозируемых денежных потоков актива к настоящему времени. Этот подход позволяет оценить эффект синергии при мерджере компаний, учитывая при этом все возможные инвестиционные риски. Однако процесс выбора корректной ставки дисконтирования и анализ будущих доходов выбранной корпорации остаются критическими и трудоёмкими задачами [4].

Метод затрат оценивания используют, когда сложно спрогнозировать будущие финансовые потоки или когда компания стоит на пороге банкротства.

К ретроспективным методикам относят бухгалтерский и комбинированный методы.

Бухгалтерский подход предполагает изучение финансовых итогов работы объединённого предприятия, численных данных аффилированных компаний, а также сравнение экономических параметров до и после проведения транзакции [1].

Метод рыночных мультипликаторов базируется на анализе изменений в доходности акций компаний до и после осуществления сделки. Эта методика оценивает воздействие финансовых операций на стоимость акционерных капиталов, исходя из данных по публично торгуемым корпорациям. Однако применение данного метода усложняется переменными внешними условиями, которые могут искажать реальные изменения в экономическом благополучии акционеров после объединений и поглощений. В долгосрочной перспективе также усиливается влияние внешних переменных на результаты оценки.

Эмпирическое изучение эффективности мерджеров и аквизиций обнаружило ключевые элементы, важные для успешной интеграции. Сегодня академический интерес расширяется за пределы чисто финансовых результатов, включая оценку организационных и культурных факторов. Исследования Р. Ларссона и С. Финкельштейна подтверждают значимость операционной интеграции и отношения сотрудников в процессе объединения компаний, подчеркивая, что эти аспекты часто упускаются из виду при стандартном анализе рентабельности акций.

Комбинированный метод интегрирует финансовый и рыночный подходы, давая всестороннюю оценку, основанную на изучении рыночных цен акций и анализе бухгалтерских данных.

Ключевая находка исследования указывает на то, что организации с глубоким опытом в проведении трансграничных M&A (слияний и поглощений) значительно эффективнее достигают синергетических эффектов по сравнению с теми, кто этим опытом не обладает. Это подтверждает значимость организационного обучения и развития компетенций в области интеграции.

В сфере стратегического управления и слияний и поглощений (M&A) методы оценки компаний имеют ключевое значение [2]. Среди применяемых методик часто используются:

— PEST-анализ — метод исследования, оценивающий политические, экономические, социальные и технологические факторы внешней среды.

— Пятифакторная модель Майкла Портера — оценка конкурентоспособности сектора;

— Матрица McKinsey/GE — анализ привлекательности сектора и конкурентоспособности предприятия;

— BCG matrix — оценка портфеля продуктов по скорости роста рынка и сравнительной рыночной доле;

— SWOT-анализ — методика оценки сильных и слабых сторон, а также возможностей и угроз.

SWOT-анализ применяется для стратегической оценки бизнеса посредством комплексного анализа внутренних ресурсов и внешних условий рынка. На основе результатов анализа разрабатываются стратегические инициативы для улучшения рыночного позиционирования компании [2].

PEST-анализ предполагает рассмотрение четырёх групп факторов, оказывающих воздействие на организацию: политических, экономических, социальных и технологических. В зависимости от контекста анализ может быть расширен за счёт включения правовых, экологических, культурных и демографических параметров.

Модель Портера пяти конкурентных сил охватывает анализ таких элементов:

1. уровень соперничества между текущими операторами на рынке;
2. возможности контролирования рынка поставщиками;
3. влияние покупателей на рынке;
4. риск входа новых конкурентов;
5. риск внедрения субститутов на рынке.

Комплекс этих факторов создает конкурентное пространство в отрасли, влияя на ценовую политику, производственные затраты, размеры инвестиций и прибыльность компаний.

Матрица Бостонской консультационной группы (BCG) оперирует концепцией жизненного цикла изделия, классифицируя бизнес-единицы на основе скорости роста рынка и их доли на рынке. Этот аналитический инструмент применяется для оптимального распределения корпоративных ресурсов, адресуя их к наиболее многообещающим направлениям, таким как «звезды» и «вопросительные знаки», и уменьшая финансирование в направлениях с устойчивыми доходами, известных как «дойные коровы».

Матрица McKinsey/GE анализирует стратегические подразделения компании, оценивая их по конкурентоспособности и потенциалу роста в отрасли на длительный срок.

Каждая техника оценки компаний имеет свои сильные стороны и ограничения. При проведении операций по слиянию и поглощению эффективным является использование многоаспектного подхода, который охватывает различные методики на каждом этапе транзакции: начиная с отбора компании-объекта до её включения в структуру приобретателя и последующего адаптирования операционных процессов. Применение комбинации подходов позволяет снизить риски, связанные с ограничениями каждого из методов в изоляции. В аналитике, где основное внимание уделено оценке синергетических выгод, метод расчёта дисконтированных денежных потоков часто используется как ведущий [4].

Эффективная стратегия предполагает использование интегрированной системы, объединяющей различные дополняющие друг друга техники на каждом из этапов транзакции:

На стадии анализа выбранной компании и решения о проведении транзакции очень важно использовать методологии стратегического анализа, такие как PEST-анализ, модель «Пять конкурентных сил Портера» и SWOT-анализ. Эти методы помогают оценить соответствие стратегий и выявить возможные риски. Для корректной оценки стоимости активов применяется доходный подход, позволяющий рассчитать их справедливую рыночную стоимость.

В процессе структурирования и планирования финансов применяется метод дисконтированных денежных потоков для количественного анализа синергии и интеграции возможных рисков;

На стадии интеграции используется анализ основных бухгалтерских показателей для контроля хода интеграционного процесса.

На стадии постинтеграционного анализа применяется гибридный подход (рыночный и бухгалтерский методы) для точного определения достигнутой синергетической выгоды.

Применение разнообразных стратегий на различных этапах и слоях исследования способствует снижению методологических ограничений каждой стратегии в индивидуальном порядке и гарантирует эффективное управление затратами в рамках слияний и поглощений.

Следовательно, операции мерджеров и аквизиций являются многофункциональным инструментом в стратегическом арсенале корпоративного управления, направленным на усиление синергии через соединение бизнес-активов, ресурсной базы и экспертиз. В процессе слияния происходит объединение двух компаний в одну юридическую сущность, тогда как при поглощении одна компания интегрирует другую, при этом сохраняя собственную юридическую идентичность.

Методики оценивания результативности слияний и поглощений (M&A) классифицируются на количественные и качественные. К первым относятся доходный (отражающий метод дисконтированных денежных потоков), затратный, рыночный (основывающийся на анализе доходности акций) и бухгалтерский методы, а также их синтезы. Количественные подходы делит на перспективные (ex ante) для оценки до исполнения и ретроспективные (ex post) после завершения интеграции. Качественные подходы включают стратегические инструменты: анализ PEST, модель Майкла Портера (Five Forces), матрицы McKinsey/GE и BCG, а также SWOT-анализ, поддерживающие глубокое понимание внутренних и внешних условий деятельности, конкурентной обстановки и стратегической пригодности участвующих предприятий. Обобщение научных данных и практического опыта показывает, что эффективность достижения синергии зависит не только от финансовых показателей, но и от управленческих и организационных аспектов, таких как операционная интеграция, компетентность руководства и успешная адаптация сотрудников к изменениям. Интегрированный подход к использованию разнообразных методик на всех этапах M&A — от анализа до послеинтеграционного контроля — помогает уменьшить ошибки каждого метода в отдельности, точнее оценить стоимость интеграции и улучшить шансы на успешное выполнение стратегических задач слияния и поглощения.

Литература:

1. Барашьян В. Ю., Бджола В. Д., Журавлева О. Г. и другие. Финансовый менеджмент / Под редакцией В. С. Золотарева, В. Ю. Барашьяна. — Москва: Издательство «КНОРУС», 2019. — 520 страниц.
2. Бахотский В. В., Войку И. П. Анализ маркетинговой стратегии. — Псков: Издательство Псковского государственного университета, 2021. — 92 стр.
3. Бегаева А. А. Анализ корпоративных слияний и поглощений: правовые вопросы, проблемы и перспективы. — Москва: Инфотропик Медиа, 2019. –256 стр.
4. Брейли Ричард, Майерс Стюарт. Основные принципы корпоративного финансирования. — Москва: Олимп-Бизнес, 2023. — 1012 страниц.
5. Гохан П. Слияния, поглощения и корпоративная реструктуризация. — Москва: Альпина Паблишер, 2020. — 744 стр.
6. Ендовицкий Д. А., Соболева В. Е. Основы экономики слияний и поглощений. — Москва: Издательство КноРус, 2018. — 448 страниц.
7. Зайнуллина М. Р. Слияния и поглощения: Конспект лекций. — Казань: Изд-во Казанского федерального университета, 2018. — 176 стр.
8. Князева Е. Н. Фундаментальные аспекты синергетики. — Санкт-Петербург: Алетейя, 2022. — 307 стр.
9. Марков П. А. Анализ хостильных захватов: Теоретические означения, практическое применение и законодательное регулирование: Монография. — М.: Юнити-Дана, Закон и право, 2019. — С. 20–21.
10. Хардинг Д., Роувит С. Аспекты успешных слияний и поглощений: ключевые стратегии в M&A. — Минск: Изд-во Гревцов, 2019. — 256 с.